开端：地面期货相干院 2025/05/30  白糖：通常乏力的反弹

　　主要不雅点

　　中枢不雅点：中性偏空

　　短期压力向下。

　　巴西此前多轮利多音书刺激下，原糖反弹齐很有限，此轮双周报低单产+高制糖比，相对来说单产下滑更超预期，但单产数据上周已在盘面提前结束，因此此轮反弹瞻望也很有限，5月圣保罗降雨偏干，成心于压榨，后续仍存利空压制，讲理17好意思分复旧位。

　　国内受外盘合手续着落影响，入口利润再次走高，入口预期下内盘不异会受到压制。

　　国内供需花式：中性偏空国内连结降雨缓解旱情，且入口利润走高继续刺激点价预期，入口端仍会继续压制内盘。

　　国际供需花式：中性

　　巴西低甘蔗单产+高制糖比互相对冲，单产下滑幅度很大，制糖比进步幅度也很大，累计糖产仍低于客岁同时水平，但高于此前的普氏预期。

　　估值上，印度原糖出口平价仍守护在20好意思分/磅隔壁，巴西酒精折糖价小幅回落但仍在15±0.5好意思分/磅区间，巴西制糖资本约16-16.5好意思分/磅。

　　原糖价差：中性偏空国际交易流需求仍无起色，原白价差及升贴水走势偏弱，现在主力原白价差约100好意思元/吨。

　　入口利润：中性偏空

　　原糖合手续着落，入口利润打破前高，表里正套再次给出高点，内盘压力向下。

　　规定5月29日，配额内巴西糖入口资本约4635元/吨，配额外入口资本约5893元/吨；配额内入口利润（销区）1628元/吨，配额外入口利润（销区）369元/吨。

　　01、巴西利多结束乏力

　　圣保罗5月干旱，6月预告降雨转多

　　低单产+高制糖比

　　上周巴西低单产音书原糖仅反弹不到0.5好意思分，后续CTC以及Unica数据公布，低单产在盘面的结束反弹齐很弱。单看Unica数据，糖产仍低于客岁同时水平，但略高于此前的普氏预期。

　　2025年4月CTC数据，巴西中南部甘蔗单产7.27吨/公顷，同比-16.6%；2025年5月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量7671万吨，同比-20%；累计产糖量399万吨，同比-23%；累计产醇36.83亿升，同比-15%；累计制糖比48.61%，同时+1.01个百分点。

　　酒精折糖价小幅着落

　　5月以来巴西醇油价钱小幅下滑，酒精折糖价小幅着落，原糖资本复旧略有下移。

　　规定5月24日，巴西醇油比0.6815；

　　2025年5月巴西酒精折糖价+Cbio守护在14.5-15.5好意思分/磅区间，糖醇价差约2.5好意思分/磅。

　　巴西出口偏弱

　　5月巴西周度出口同比进一步下滑，现在巴西的出涎水平疏漏使得食糖库存参加累库阶段。

2025年4月巴西食糖出口155万吨，环比-16%，同比-18%。

规定2025年5月上半月，巴西食糖总库存227万吨，同比-41%。

2025年5月前4周巴西食糖出口157万吨，折全月出口约200万吨。

　　02、印度季风降雨预期肤浅

　　印度季风提前一周登陆

　　IMD地面期货相干院

　　印度5月降雨充沛

　　印度基本定产，现在仍无出口利润

　　印度收榨节律肤浅，本榨季预期糖产约2610万吨。印度季风提前登陆+预期肤浅，成心于下榨季复原性增产。

　　规定2025年5月15日，印度累计糖产2574万吨，同比-18.5%。

　　规定2025年5月23日，印度原糖出口平价仍守护在20好意思分/磅独揽，印度白糖出口平价约510好意思元/吨，均无出口利润。

　　泰国5月降雨也很好

　　泰国4月出口量较高

　　泰国24/25榨季罢手压榨，现在糖产略低于预期。

　　规定2025年4月8日，泰国甘蔗累计压榨9204万吨；累计产糖1005万吨，同比+15%。

　　2025年4月，泰国糖出口69万吨，同比+69%。

　　OCSB泰国海关地面期货相干院

　　03、原糖合手续着落入口利润再次走高

　　入口端或合手续压制内盘

　　广西降雨仍高于均值

　　国内4月产销数据仍然利好

　　4月销糖仍处高位，高销糖率继续复旧现货报价，工业库存去化至历史同时最低水平，但云南三方库存仍然较高，后续讲理云南糖成交情况。

　　规定2025年4月底，24/25榨末世界累计产糖1110.72万吨，同比+11.6%；世界累计销糖724.46万吨，同比+26%；累计销糖率65.22%，同比加多7.5个百分点；工业库存386万吨，同比-8%。

　　地面期货相干院

　　入口利润再次走高

　　原糖合手续着落带动入口利润回落伍再次走高，原糖17好意思分企稳后，表里价差或再次给出高点。

　　规定5月29日，配额外入口利润（盘面）-110元/吨，配额内入口利润（销区）1628元/吨，配额外入口利润（销区）369元/吨。

　　现在配额内巴西糖入口资本约4635元/吨，配额外约5893元/吨。

　　现在仍处入口淡季

　　入口利润仍在刺激入口点价，糖浆2106入口彰着回落，举座来看入口端供应预期仍然较好。

　　2025年4月我国共计入口食糖13.48万吨，同比+8万吨；糖浆及预拌粉入口8.54万吨，折糖约6.4万吨，同比-55%。

　　商务部数据闪现5月配额外巴西原糖预告到港量仍为0。

　　商务部地面期货相干院

　　年度均衡表

　　本次均衡表无调节。

　　04、价差结构

　　升贴水及原白价差偏弱

　　CFTC合手仓

　　近期内盘进展舛错

　　月差企稳，基差坚挺

　　赵晨雨

　　从业资历证号：F03113155

　　投资推敲证号：Z0019678

　　相干关系款式：zhaocy@ddqh.com

包袱剪辑：李铁民